ОФЗ или корпоративные облигации в 2026 году: что выбрать и куда вложить — и почему на витрине 16% годовых, а рынок за восемь месяцев дал 1%

Ключевая ставка — 14,00% годовых. Длинные ОФЗ на 30 августа 2026 года дают 15,7–16,15% к погашению, бумаги корпоративного первого эшелона — около 15,3%. А теперь результат: индекс длинных ОФЗ за восемь месяцев 2026 года прибавил 1,05%, индекс коротких — 8,07%, индекс корпоративных флоатеров — 10,37%.

Одна ставка, один год, разница в семь с половиной раз. Доходность на витрине и деньги в портфеле — про разное.

Цифра «16,15%» говорит, сколько вы получите, если продержите бумагу до погашения и ни разу не посмотрите на цену. Всё между покупкой и погашением определяет дюрация — множитель чувствительности к ставке. У бумаги с дюрацией 6 лет рост рыночной доходности на процентный пункт отнимает около 6% цены, у бумаги с дюрацией полтора года — около 1,5%. Эмитент при этом может быть один и тот же.

Поэтому вопрос «ОФЗ или облигации компаний» поставлен неверно. Настоящий выбор — не между эмитентами, а между сроками.

Оговорка, без которой дальше нет смысла. 30 августа 2026 года — воскресенье, поэтому все котировки в тексте — закрытие пятницы 28 августа. Доходности меняются каждый торговый день: перед покупкой сверяйте цифры в терминале брокера, а не в статье.

Ставка упала на 700 базисных пунктов, а длинные ОФЗ стоят дешевле, чем год назад

С октября 2024 года ключевая прошла путь с 21,00% до 14,00% — десять снижений подряд за четырнадцать месяцев, ни одной паузы. По учебнику длинные госбумаги должны были за это время подорожать.

Ценовой индекс гособлигаций RGBI закрылся 28 августа на 113,54 пункта. Пик был год назад: 122,27 в августе 2025-го, когда ставка составляла 18%. Ставка ниже на четыре процентных пункта — индекс на 7,1% ниже пика.

Сергей Иваненко написал на форуме Smart-Lab 26 августа 2026 года одну строку: «По факту АПРИ −10%. МГКЛ −11%». Он посчитал дюрацию, посчитал выпуклость, дождался снижения ставки с 18% до 14% и ждал прироста тела примерно на восемь процентов. Ставка упала на четыре пункта. Он потерял десять.

Ошибка не в его арифметике. ЦБ управляет коротким концом кривой — тем, что до года. Длинный конец живёт бюджетом, размещениями Минфина и инфляционными ожиданиями: он реагирует не на решение по ставке, а на пересмотр всей будущей траектории.

Эту траекторию и пересмотрели. Вместе с июльским решением ЦБ поднял прогноз средней ключевой ставки на 2027 год с 8,0–10,0% до 10,5–12,5%, а прогноз инфляции на 2026-й — с 4,5–5,5% до 6,0–7,0%. Причину назвал сам: цены на нефтепродукты. Бензин с начала года подорожал на 14% при инфляции около 6%.

И деталь, которая говорит больше любого прогноза. 20 июля Минфин приостановил аукционы ОФЗ — занимать под 16,6–16,8% годовых ведомство отказалось. А 29 июля зарегистрировало два новых выпуска на 1,5 трлн ₽, и оба — флоатеры. Эмитент не готов фиксировать сегодняшнюю ставку на пятнадцать лет ровно тогда, когда частному инвестору советуют её зафиксировать.

Первый эшелон занимает дешевле государства

Спреды по индексам Мосбиржи на 28 августа: AAA платит к ОФЗ сопоставимой дюрации плюс 92 базисных пункта, AA — плюс 306, A — плюс 547, BBB — плюс 1154, высокодоходные бумаги — плюс 2079.

Девяносто два пункта — меньше процента годовых за то, что вы добавляете кредитный риск компании поверх процентного риска, который никуда не делся.

Местами премии нет вообще. Выпуск Сбербанка Sb56R с погашением в июне 2029 года даёт 14,59% годовых — на два базисных пункта ниже ОФЗ той же дюрации. Крупнейший банк страны занимает дешевле Минфина. Причина не в кредитном качестве, а в объёме: Минфину нужно занять около 6 трлн ₽ за год, Сбербанку — десятки миллиардов.

Внутри одной буквы AAA разброс спреда — от минус двух у Сбербанка до плюс 223 у флоатера РЖД. СИБУР — плюс 56, ФосАгро — плюс 77, ВЭБ.РФ — плюс 177. Разница между двумя эмитентами одного рейтинга больше, чем средняя премия всего корпоративного рынка к госбумагам.

Аналитики БКС, которые сами продают корпоративный долг, формулируют без анестезии: заработать выше ОФЗ на переоценке длинных корпоративных облигаций с рейтингом AAA почти невозможно.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций, добавляет неприятное: рынок недооценивает последствия длительной жёсткой политики, и расширения спредов ждёт именно в AA и A — там, куда брокеры советуют идти за доходностью. В августе спред AA разъехался с 224 до 306 базисных пунктов, спред A — с 480 до 547.

Смотреть поэтому надо не на эмитента, а на участок кривой.

Максимум доходности — 26247: 16,15% при дюрации 5,93 года. Максимум дюрации — 26238: 7,04 года при доходности 15,71%. Разные бумаги под разные задачи: за срок дольше семи лет рынок доплачивать перестал.

Четыре типа ОФЗ: две цифры в номере решают больше, чем название эмитента

Номер начинается на 26 — постоянный купон. На 29 — плавающий. На 52 — привязка к инфляции. На 46 — амортизация долга. Больше про ОФЗ знать почти не нужно.

ОФЗ 26238 платит 7,10% годовых — ставку, подписанную в 2021 году — и, чтобы дать сегодняшние 15,71%, торгуется по 53,09% номинала. ОФЗ 26254 с купоном 13,00% стоит 85,72%. Тридцать три процентных пункта разницы между двумя бумагами одного эмитента — и вся она про год, в котором фиксировали купон.

У флоатера зафиксировано другое. Купон выпуска 29026 за год упал с 21,38% до 14,92% — на треть. Цена всё это время держалась около 96% номинала. У бумаги с постоянным купоном двигается цена, у бумаги с плавающим — купон, и именно поэтому флоатеры выиграли 2026 год.

Две ловушки здесь стоят денег. Флоатер платит не ключевую ставку, а RUONIA — ставку однодневных межбанковских кредитов, которая 27 августа была 13,61%, на 39 базисных пунктов ниже ключевой. И доходность к погашению у флоатера — фикция: она считается в предположении, что текущий купон доживёт до 2038 года. Смотрите ставку купона и формулу привязки, больше ничего.

Линкеров четыре — 52002, 52003, 52004, 52005. Номинал индексируется на инфляцию с лагом три месяца, купон 2,5% начисляется от проиндексированного номинала, а доходность в приложении выглядит крошечной: от 8,57% у короткого до 6,42% у длинного. Это не ошибка, это реальная доходность — премия сверх фактической инфляции. Заработок тут один: превышение будущей инфляции над той, что уже заложена в цену, а заложено от 5,43% до 7,72%.

Три числа, которые не сходятся ни в одной точке: рынок закладывает в пятилетние бумаги инфляцию около 7,7%, Банк России обещает 4% в 2027 году, а население ждёт 13,7% на год вперёд. Линкер имеет смысл ровно настолько, насколько вы не верите регулятору.

Бумаги с амортизацией — вымирающий вид: 46012 и 46020 на весь рынок. 46020 даёт 14,54% при дюрации шесть лет, ликвидная 26247 при той же дюрации — 16,15%. Полтора пункта — цена неликвидности.

Купон 25% — это ценник

За семь месяцев 2026 года рынок набрал 61 уникальный дефолт по выпускам и 11,9 млрд ₽ неисполненных обязательств. За весь 2025 год — 12 млрд ₽. Годовую норму прошли за семь месяцев.

Средний возврат розничному держателю дефолтной бумаги за 2022–2026 годы — 6,6%. Не шестьдесят и не тридцать. Шесть с половиной.

ЕвроТранс в начале 2026 года имел рейтинг A− от четырёх агентств. 19 марта «Эксперт РА» опустил его до ruC. К августу — пятнадцать технических дефолтов, два полноценных, все десять выпусков номиналом 28,8 млрд ₽ в режиме торгов «Д». По второму дефолту из обязательства в 77,57 млн ₽ выплачено сто тысяч рублей — 2,2 копейки на бумагу. А «народные» облигации того же эмитента, проданные рознице как более надёжный продукт, вторичного обращения не имеют вовсе.

Маркетинговая упаковка не меняет кредитное качество.

Топливный трейдер «Оил Ресурс» сложился за семь торговых сессий: 19 августа бумага стоила 103,2% номинала, 20-го — 61,6%. Долг за 2025 год вырос в 5,6 раза, операционный денежный поток ушёл в минус на 4,55 млрд ₽. Всё это лежало в опубликованной отчётности до дефолта, и прочитали её только после.

Возражение по существу тут одно, и оно верное: технический дефолт — ещё не потеря денег. «Самолет» пропустил купоны 4 мая 2026 года и полностью исполнил обязательства 5 июня. Грейс-период — десять рабочих дней, и это единственное окно, когда эмитент ещё мотивирован заплатить добровольно.

Арифметика погони за спредом убедительна ровно до того момента, как вы вспоминаете размер своего портфеля. Высокодоходные бумаги платят премию в 1000–1870 базисных пунктов, а дефолты за полугодие затронули около 0,1% рынка по объёму. Но 0,1% — средняя из тысяч выпусков. У частного инвестора с пятью-десятью бумагами исход бинарный: один дефолт из десяти — минус 10% капитала при возврате около нуля. Спред компенсирует риск на уровне рынка и не компенсирует его на уровне вашего портфеля.

Снижение ставки сегменту не помогает: медианная доходность бумаг рейтинга B и BBB с января по июль опустилась с 26,7% до 26,3% — минус 40 базисных пунктов против минус 200 у ключевой.

Отдельная мина — оферта. Из 3028 выпусков на корпоративной доске 443 имеют право досрочного предъявления, и купон по такой бумаге известен только до даты оферты: дальше эмитент вправе назначить любую ставку. У восьмого выпуска РусГидро после оферты купон стал 0,1% на пять лет. Из 10 млрд ₽ к выкупу предъявили 9,7 млрд — а те 3%, кто проспал, увидели цену 70% номинала. У ОФЗ оферт нет ни одной.

Налог, НКД и незнание правил забирают больше, чем разница между эмитентами

Ставка НДФЛ на купон и на прибыль от продажи — 13% до 2,4 млн ₽ дохода за год и 15% сверх. Порог считается на совокупность баз: купоны, прибыль от бумаг, дивиденды и проценты по вкладам складываются вместе, а не считаются по каждому инструменту отдельно. При купонной доходности около 15% порог достигается на портфеле примерно от 16 млн ₽ — до тех пор у вас плоские 13%.

А вот популярный совет «держи три года и не плати налог» для облигаций почти бессмысленен. Льгота на долгосрочное владение не распространяется на купон — она освобождает только положительный результат от продажи или погашения. Инвестор, купивший ОФЗ на 5 млн ₽ под 15% и продержавший их пять лет, отдаст около 487 тысяч рублей налога с купонов, и льгота не спасёт ни рубля.

Работает она в одном случае: низкий купон плюс глубокий дисконт. У 26238 разница между ценой 530,90 ₽ и номиналом — 469 рублей на бумагу потенциально освобождаемого дохода, у 26248 — 182 рубля. Дисконт — это не только доходность, это ещё и налоговая структура дохода.

Ловушка накопленного купонного дохода стоит дороже, чем кажется. Купив сто облигаций 26248 за день до выплаты, вы платите продавцу 6074 ₽ накопленного дохода, получаете купон 6108 ₽ — заработок 33,56 ₽ — и брокер удерживает 13% со всей суммы купона, то есть 794 ₽. Налог превысил доход в двадцать три раза. Уплаченный НКД остаётся расходом, но зачтётся он либо в этом же году, либо только при продаже — какая практика у вашего брокера, надо спросить у него.

На ИИС-3 этой ловушки нет: купон при выплате не облагается, если зачисляется непосредственно на счёт. Ловушка звучит не «купоны на ИИС облагаются», а «купоны мимо ИИС облагаются». Цена льготы — заморозка: выводить купоны с ИИС-3 нельзя без потери вычетов. И 2026 год — последний, когда минимальный срок владения пять лет; договор от января 2027-го придётся держать шесть.

Комиссии брокера на этом фоне — шум. Тариф 0,30% на портфеле в 500 тысяч рублей, который держат три года, стоит одну десятую процентного пункта годовой доходности. Проверять стоит одно: не входит ли выпуск, который вы берёте на размещении, в список, где брокер берёт 1–5% от сделки.

А вот совет «не берите облигационные фонды, комиссия съест выгоду» арифметику не проходит. Фонд не платит налог с купонов внутри, держатель бумаг — платит. Фонд выигрывает, пока его расходы ниже произведения купонной доходности на ставку налога: при 15% и 13% это 1,95% годовых.

Такой планки не берёт ни один облигационный фонд на Мосбирже. Разброс — от 0,40% у BOND до 1,83% у AKMB, между ними SBGB с 0,72% и SBRB с 0,76%. На миллионе рублей за три года самый дешёвый фонд обгоняет прямую покупку на 60 500 ₽, самый дорогой — на 4 400 ₽.

Внутри ИИС-3 всё переворачивается. Купон там и так не облагается, налогового преимущества у фонда не остаётся, а комиссия остаётся: те же три года при расходах 1% стоят держателю паёв 39 400 ₽, при 1,83% — 71 600 ₽. На обычном счёте фонд уместен, на ИИС-3 берите бумаги напрямую.

Вклад обыгрывает ОФЗ только на трёх месяцах

Кривая вкладов инвертирована: максимум ставки — на трёх месяцах, минимум — на трёх годах. Кривая ОФЗ нормальная, растёт со сроком. Они смотрят в противоположные стороны, и это не аномалия: банки не готовы фиксировать высокую ставку надолго, потому что ждут снижения, а рынок госдолга готов, но берёт за это премию. Дальше года вклада как инструмента фактически не существует.

Теперь налоги, и картинка меняется. На миллионе рублей за год вклад под 12,85% даёт 128 500 ₽, и налога не будет вовсе: необлагаемый минимум по вкладам в 2026 году — около 160 тысяч рублей. ОФЗ под 15,70% дают 157 000 ₽ дохода и 20 410 ₽ налога, потому что у облигаций необлагаемого минимума нет и купон облагается с первого рубля. Чистыми получается 128 500 против 136 590.

Разрыв на витрине — 2,85 процентных пункта. После налога — 0,81. Налоговая асимметрия съедает 72% видимого преимущества облигаций.

Отсюда ответ, которого нет в гайдах, и он не про размер капитала. Вклад обыгрывает облигации по чистой доходности ровно тогда, когда его ставка выше 87% от доходности ОФЗ того же срока — то есть пока работает необлагаемый минимум. На трёх месяцах это выполняется: 12,27% против 13,47%, и примерно до 2 млн ₽ вклад впереди. На годе и дальше — нет: 10,68% против 13,77% и 9,12% против 15,09%, тут ОФЗ выигрывают при любой сумме, включая тот самый миллион из расчёта выше.

Порог в 160 тысяч — величина фиксированная, поэтому с ростом капитала льгота размывается, а не набирает силу. Считать надо не «сколько у меня денег», а «перекрывает ли ставка вклада 87% доходности ОФЗ на моём сроке».

Дальше начинается то, что налогами не измеряется: страховка АСВ на 1,4 млн ₽ и возврат тела в полном размере при досрочном изъятии — теряются только проценты. Продажа ОФЗ в неудачный момент вернёт заметно меньше вложенного.

Что с этим делать

Одно правило закрывает большую часть вопроса: дюрация портфеля должна равняться вашему горизонту. Тогда потеря на переоценке цены компенсируется реинвестированием купонов под возросшую ставку. Это классическая иммунизация, и ей нужен один параметр, а не четыре инструмента «для диверсификации».

• Подушка на 6–12 месяцев. Короткие ОФЗ или вклад: 26232 даёт 13,47%, 26236 — 14,42%, движение цены при сдвиге ставки на пункт — в пределах 1,5%.
• Горизонт 3 года — 26228 (дюрация 3,07 года, 14,91%) или 26251 (3,18 года, 15,12%). Горизонт 5 лет — 26245 или 26246: дюрация 5,1–5,2 года, доходность около 16,1%.
• Ставка на снижение ставки. Длинные ОФЗ-ПД, и это позиция, а не портфель. При движении доходности вниз на 300 базисных пунктов 26238 даёт плюс 21,5% на теле, вверх на те же 300 — минус 15,8%. Математика на стороне держателя, но в 2026 году реализовался именно неприятный сценарий.
• Защита от инфляции. Линкеры 52002–52005 — но только если ваша личная оценка инфляции выше 5,4–7,7%, уже заложенных в их цену.
• Максимум доходности при вменяемом риске. Флоатеры первого эшелона, а не высокодоходные бумаги. Если всё-таки берёте ВДО — не больше 2–3% портфеля и жёсткое правило: первый технический дефолт эмитента означает продажу.

Корпоративная бумага оправдана только тогда, когда премия к ОФЗ после налога перекрывает ожидаемые потери от дефолта. В верхнем эшелоне при 90 базисных пунктах — почти никогда.

Сергей Иваненко всё посчитал верно. Он ошибся не в формуле, а в том, какая переменная управляет длинным концом: не ключевая ставка, а бюджет, объём размещений Минфина и незаякоренные инфляционные ожидания. Он был прав по ставке и в убытке по портфелю — и это две разные правоты.

Последнее число. Банк России изучил портфели розничных инвесторов за 2023–2025 годы: средняя доходность — 2,9% годовых. Инфляция за 2025 год — 5,59%. Сорок один процент инвесторов не обогнал индекс гособлигаций, купить который можно было одной кнопкой.

Спор «ОФЗ или облигации» ведут люди, которые в среднем проиграли инфляции вдвое.